光大证券2月非农数据点评：政府裁员影响逐步显现 美国就业市场承压

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，2025年2月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了此前观点，2025年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落。

光大证券主要观点如下：

事件：2025年3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据：新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，前值由14.3万人修正至12.5万人；2月失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.1%，前值由升4.1%修正至升3.9%。

2025年2月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。1月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动2月美国新增就业回升，2月非农就业人口增15.1万人，高于前值的增12.5万人。但2月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现，美国政府新增就业从前值的4.4万人降至1.1万人，导致2月新增非农就业低于预期的16.0万人。

从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了此前观点，2025年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。

新增非农就业小幅回暖，制造业、金融业就业回升，零售业新增就业回落。

制造业：新增就业+1.0万人，高于前值的-0.5万人，或与暴雪天气扰动消退有关。金融业、专业和商业服务业：就业回暖，新增就业+2.1万人、-0.2万人，分别高于前值的+1.4万人、-3.9万人，或与2月下旬利率端再次松绑有关。零售业：新增就业-0.6万人，低于前值的+3.0万人，体现关税扰动消费者信心。

劳动参与率回落，失业率小幅回升。

2025年2月劳动参与率录得62.4%，低于前值的62.6%，中老年群体劳动参与率回落。从失业人口看，2月失业人口增加了20.3万人(前值为减少3.7万人)，驱动2月U3失业率(=失业人数/劳动力人数)较前值抬升0.1个百分点，录得4.1%。此外，2月U6失业率(=(失业总人数+因经济原因而选择兼职人数)/劳动力人数)录得8.0%，大幅高于前值的7.5%，兼职市场也明显转弱。

从降息节奏看，2月失业率抬升、新增就业低于预期，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。

展望看，近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。

CME Fedwatch工具显示，2月非农数据公布后，市场预期2025年全年降息3次，首次降息时点为6月，概率为52.6%，前一日为47.5%；7月降息概率为41.4%，前一日为40.0%；10月降息概率为34.0%，前一日为33.0%。

风险提示：

美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。