华泰策略：A股资金面仍有一定增量

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　　华泰睿思

　　上周A股先抑后扬，站上3400点关口，资金层面我们关注到，在历经约两周盘整后，资金面再度出现一定增量：1）净流入的力量有所增强，边际变化来自于融资资金（融资资金继续净流入，上周融资余额创去年9月以来新高）、ETF（赎回量大幅减少）及私募（2月底主观多头策略型私募平均仓位达79%，创2024年以来新高）；2）配置型外资继续净流入，被动配置型仍是主力；3）上周非美国本地的基金大幅流出美股，这部分资金对新兴市场转为净流入，继续关注全球资金的再平衡。

　　核心观点

　　关注点1：交易型资金内部有所分化

　　上周交易型资金内部有所分化，散户资金上周净流出129亿元，环比扩大，而融资资金则继续净流入，当前融资余额继续创下去年9月以来新高，短期来看仍有支撑：1）以腾落指数、站上60日均线个股占比等指标衡量的市场赚钱效应仍不弱；2）本周进入科技方面催化密集周，关注互联网公司财报、GTC大会等，而节后交易型资金大幅流入泛科技板块，事件催化下对交易型资金情绪或有支撑。

　　关注点2：被动配置型外资继续流入A股，部分主动外资信心修复

　　全球资金再平衡关注度仍较高，我们持续追踪：1）EPFR口径下，配置型外资上周继续净流入，其中被动配置型外资仍是主力、主动配置型仍暂未转为回流；2）上周非美国本土的全球基金大幅流出美股，从流向上看，其中专注于新兴市场的资金节后首次呈现净流入，关注中国、越南、印度等市场；另外一个以配置区域划分口径的观察为，考察部分专注中国市场的主动配置型区域型资金，这部分基金近两周净流出强度缩减，或反映出部分主动外资对中国资产信心开始修复。

　　关注点3：资金配置共识向景气修复方向集中

　　上周资金配置继续呈现向景气修复方向偏移的倾向：1）上周，公募基金、部分主动配置型外资对消费领域的仓位有所提升；2）散户资金配置向顺周期资产、红利资产倾斜；3）融资资金对电力设备、医药等核心资产的配置仓位有所提升。

　　各类资金边际变化一览

　　散户资金：上周散户资金净流出129亿元，净流入有色金属、钢铁、公用事业等行业，净流出电子、机械设备、汽车等行业；

　　杠杆资金：上周资金净流入182亿元，融资交易活跃度边际回升至9.9%，净流入有色金属、电子、汽车等行业，流出银行、商业贸易、建筑等行业；

　　私募资金：私募排排网显示，3月，基金经理A股信心指数环比上行，上周基金调研仍集中在科技成长方向，但在医药行业调研密度有所加强；

　　公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回落；

　　外资：EPFR统计，配置型外资于上期净流入15.5亿元，其中主动配置型外资净流出11.4亿元，被动配置型外资净流入26.9亿元；

　　ETF：上周ETF净赎回，宽基指数持续净流出，行业中电子、机械、计算机&通信等行业净流入居前。

　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

　　正文

　　每周资金面概述

　　各类主力资金行为周观察

　　散户资金上周净流出129亿元

　　散户资金上周净流出129亿元。①数量角度，2月新增开户数284万户，环比2025年1月有所回升；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出330亿元；③方向角度，上期散户资金净流入有色金属、钢铁、公用事业等行业，净流出电子、机械设备、汽车等行业。

　　上周融资资金净流入182亿元

　　融资资金上周净流入182亿元，融资交易活跃度边际上升。①上期融资资金流入182亿元，②融资交易活跃度环比回升至9.9%，③市场平均担保比例为270%，环比回落，④结构上，融资资金净流入有色金属、电子、汽车等行业，流出银行、商业贸易、建筑等行业。

　　公募新发强度回落，存量公募基金仓位震荡

　　上周新成立偏股型基金102亿份，新发强度回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比震荡。

　　上周股票型ETF净赎回28亿份，净流出34亿元，其中宽基指数净流出89亿元，环比净流出收窄，沪深300（-57.8亿元）、中证A500（-51.6亿元）净流出规模居前。分板块来看，科技、高端制造板块净流入规模居前，行业中电子、机械、计算机&通信等行业净流入居前。

　　3月，私募基金对A股市场趋势预期的信心指标回升

　　2025年3月，私募排排网对冲基金经理A股信心指数为127.2，相较2025年2月上涨1.25%，或表明私募管理人对2025年3月行情信心上涨。从私募的仓位来看，截至2025年2月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为79%，与2025年1月底相比上涨2pct。从方向上来看，上周私募基金调研仍集中在以电子为主的科技成长方向，但与上上周相比，其在医药行业的调研密度有所加强。

　　北向资金交易额环比小幅回落，配置型外资持续净流入

　　上周北向资金日均交易额小幅回落至2010亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.03.05-2025.03.13，配置型外资净流入15.5亿元，其中主动配置型外资净流出11.4亿元，被动配置型外资净流入26.9亿元。截至2025年2月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.53%，环比1月有所提升。

　　长线资金入市环比回落

　　险资入市环比回落。截至2024年12月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16.33%，较9月16.97%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.50%，较 9月12.97%小幅回落。

　　资金流向周观察

　　上期产业资本净减持规模收窄

　　上周二级市场重要股东净减持37亿元，减持力度回落，解禁市值方面，本周解禁市值259.7亿元，供给端压力环比小幅回升。回购方面，上期二级市场股票回购金额123亿元，回购预案金额为19亿元，回购金额环比前期小幅回落。

　　上周一级市场募资金额环比回升

　　上周一级市场募资金额环比回升。上周新增IPO两只，募资为21.75亿元，定增股票5支，募资134.37亿元。

　　QDII ETF上期净流入36亿元，溢价率环比回升

　　QDII ETF上周净流入36亿元，主要流向中国香港、美国。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升。

　　风险提示

　　估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

　　数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。